股权溢价之谜(The equity premium puzzle)最早由梅赫拉(Rajnish Mehra)与普雷斯科特(Prescott)于1985年提出,他们通过对美国过去一个多世纪的相关历史
数据分析发现,股票的
收益率为7.9%,而相对应的
无风险证券的收益率仅为 1%,其中溢价为6.9%,
股票收益率远远超过了
国库券的收益率。进一步,又对其他
发达国家1947—1998年的数据分析发现同样存在不同程度的溢价。
金融理论将
风险资产超过
无风险利率的超额
期望收益率解释为风险的数量乘以风险价格。在Rubinstein(1 976).Lucas(1 978)等人所研究的标准消费
资产定价模型中.当风险的价格是一个
代表性代理人的相对
风险厌恶系数时,
股市风险数量根据股票
超额收益率与消费增长的
协方差来测量。
股票收益率高.而无风险利率低.意味着股票的期望超额收益率高 即
股票溢价高。但是消费的平滑性使得股票收益率与消费的协方差较低。所以股票溢价只能由非常高的风险厌恶系数来解释。Mehra和Prescott(1985)将此问题称为”股票溢价之谜”。
Kandel和Stambaugh(1991)等一些作者对股票溢价之谜提出了另外的看法 他们认为
风险厌恶实际比传统认为的高。但是这会导致Well(1989)提出的
无风险利率之谜” 为了跟我们观察到的低
实际利率相适应.我们必须假定 投资者是非常具有
忍耐力的他们的偏好给予
未来消费几乎跟当前消费一样的权重.或者甚至更大的权重。换言之.他们有着低的或者甚至负的时间偏好率。负的时间偏好率是不可能的.因为人们偏好于更早的效用。