市场上的投资者是有偏好的，有时偏好价值股，有时偏好成长股，有时偏好大盘股，有时偏好小盘股，这种不同的交易行为形成了市场风格。风格轮动是指股票市场中具有对立分类属性的股票池的走势相对强弱随市场状况变化而变化的现象。

最常见的风格分类方法是价值法。价值法将股票分为价值型（value）、成长型（growth）和混合型（core），价值型股票的特征是低P/B和P/E，成长型拥有高于均值的预期销售收入和预期净利润，混合型介于价值型和成长型之间。

例如，罗素投资集团制定了一些风格指数，制定基于两个价值归类变量：第一个变量是P/B值；第二个变量是I/B/E/S(Institutional Brokers Estimate System) 中期预测的成长估计值（两年），该机构有来自于世界850个投资机构的盈利相关变量的数据，如每股销售收入的历史增长率和预测增长率。这些变量被组合成了一个加权总分，基于加权总分30%的股票被分类为价值型或者是成长型。

另外一种传统的风格分类方法是市值法。Russell按照以下方法排列4000个美国公司股票：Russell 1000指数包括市值最高的1000只股票，中市值指数包括Russell1000中的800个市值小的股票。Russell 2000小市值指数为市值排名1000-3000的股票。同时还有Russell 200超高市值指数（市值最大的200只股票）和微小市值指数（市值排名3000-4000）。

研究认为资产配置比个股选择和市场择时更加重要，例如Beebower等的研究表明，93.6%的股票收益率都是由于资产组合。

综合上面两个分类方法，可以构建一个风格分类的矩阵。

从实证研究来看，影响风格的相对收益的主要变量分为三类：宏观经济指标、基本面指标和其他指标。

宏观经济因素：证券市场是经济的晴雨表，反过来，经济状况也会影响证券市场的表现。常用的经济指标包括工业产值、利率、消费物价指数（CPI）、工业品出厂价格指数（PPI）、广义货币供应量（M2）等。国外研究中，还采取部分替代性指标，如收益率曲线利差、收益率差、预期GDP增长率等等。

估值指标：主要是与基本面相关的指标，常用如市盈率（P/E），市净率（P/B）等，当然还可以包括其他指标如净资产收益率、红利率等。

其他因素：风险参数主要是评估不同风格指数内涵的风险指标，一般说来用波动率来衡量。

除了波动率外，还可以引入趋势指标如动量指标，来更好的刻画风格轮动的时间效应。此外，超额收益Alpha也可能是风格轮动的因素。

风格转换策略模型实际上是在建立了一系列基本预测变量的基础上、寻找一个适用于风格转换的合理模型。从已有文献看，主要有三类方法：

（1）将风格相对收益率对相关变量进行回归。但由于建立精确关系较为困难，因此这种方法基本被排除。

（2）Markov Switch模型。该模型主要关注相对收益率的历史表现（按照Levist的变量分类办法，这些指标主要是技术变量），并不关注其他基本经济变量，因此这种方法可能遗漏了很多可用信息。

（3）Logistic概率模型。在任意时点，风格转换的结果无非有二种，即转换或不转换。如果预期下期某类风格占优，则将现有风格转化为占优的风格。

在建立Logistic预测模型前，需要首先选择n个可能的影响因素（宏观、基本面、技术面等），可以通过逐步回归、主成分分析等方法选择。然后利用Y对n个解释变量建立多元Logistic回归模型。可采用Jackknife method等检验方法会多元Logistic模型进行稳定性检验，并确定模型最佳的判别点。比较按最佳判别点确定的风格转换策略所获得的收益是否大于任何简单的买入并持有策略，若难以超越，则认为简单的买入策略为最佳策略：若超过，则考虑交易成本后的最佳转换风格的交易策略。