新凯恩斯主义认为,原凯恩斯主义的传导机制理论在解释
货币政策变动对于经济影响的强度、时间和构成方面存在着不足,他们提出了
信贷传导机制理论。
第一,至少在一些公司
资产负债表的负债方,公司向银行的
贷款与其他形式的
公司债务并不是完全替代关系,在公司的贷款供给减少时,它不能完全通过向公众
发行债券来弥补贷款的减少。
在这三个条件的基础上,信贷传导机制可以理解为是一个有关货币、
债券和贷款三种
资产组合的模型,并且在债券和贷款之间不存在完全替代关系。信贷传导机制说认为,由于不对称信息和其他摩擦因素的存在,干扰了金融市场的调节功能,出现了外部筹资的
资金成本(如
发行债券等)与内部筹资的机会成本之间裂痕加大的情况。这种裂痕被
新凯恩斯主义称作“
外在融资溢价”,它代表净损失成本。影响外在融资
溢价的因素包括贷款人评估,监视和筹集资金的预期成本,以及由
信息不对称引起的借款人对他的未来前景比贷款人拥有更多的信息等。
当借款人所面临的外在融资
溢价取决于借款人金融地位时,
货币政策就可以通过资产负债渠道进行传导。由于借款人的金融地位影响到他的外在融资
溢价,因此也影响到他面临的借贷条件,进而影响到他的投资和生产。当中央银行货币政策操作不仅影响到
市场利率,而且还直接或间接影响到借款人金融地位时,就出现了货币政策传导的资产负债渠道。
新凯恩斯主义
经济学派认为,
货币政策除了对借款人资产负债的影响外,还会通过商业银行贷款的
供给来影响外在融资溢价。由于在大多数国家,
银行贷款是借款人的主要资金来源,如果出于某种原因导致银行贷款的
供给减少,就会使许多依赖于银行贷款的借款人,特别是中小企业不得不花费大量的时间和成本去寻找新的资金来源,因此,银行贷款的减少将增加外在融资
溢价和减少实质
经济活动。当中央银行实施紧缩性的
货币政策后,例如,采用
公开市场业务减少商业银行的
头寸,使商业银行可供
贷款的资金数量下降,就会限制银行贷款的
供给,通过银行借贷渠道使企业减少投资,收缩生产,减少雇员,产生经济紧缩的效应。
他们通过对
货币政策的信贷传导机制进行
实证分析,表明在80年代后
货币需求越来越不稳定和银行贷款占主要外部资金来源的情况下,银行贷款在货币政策传导中的作用非常明显。