黄金掉期一般在央行间发生，一间央行用其
黄金储备做抵押与另一间银行交易换取
货币现金，并约定在未来某个时候，按照约定价格将抵押的黄金买回来。当然，
货币现金不是免费的，获得现金的一方需要向对方支付一定的利息作为
机会成本的补偿。一般来说，某些央行希望获得一定的资金，但又不想出售手中的
黄金储备的时候，就会选择黄金掉期。按照
国际清算银行的说辞“客户跑过来跟我们说希望买一些黄金，但是也希望同时能在这些产品上附带回购
期权”。需要特别说明的是黄金掉期这种工具近年来已经甚少为央行所使用。
2009年，
国际清算银行的黄金相关资产大幅增加。国际清算银行在这份年报中的一处很不起眼的角落——某页的注脚，给出了答案。国际清算银行在从2009年12月开始到2010年1月份这段时间内进行了一连串的黄金掉期交易，涉及的黄金高达346吨，约合140亿
美元，81.6亿
特别提款权。可事情并没有结束，在其后的时间，数据显示国际清算银行的黄金掉期交易还在继续。迄今为止国际清算银行的账户上黄金掉期已经升至380吨。一石激起千层浪，这个消息很快在全球黄金市场引起了广泛关注以及议论，投资者纷纷猜测这背后所隐藏的秘密。一时间众说纷纭，真伪莫辨。针对市场的质疑，国际清算银行头头Jaime Caruana忙出来澄清，息事宁人地声称这笔交易属于银行间的“常规商业行为”。
国际清算银行的黄金掉期交易果真是“常规商业行为”吗？在回答这个问题前，我们需要先补充一些基础信息。截止至2010年3月31日，国际清算银行拥有的黄金掉期为346吨，那么在这之前它又有多少
头寸涉及黄金掉期呢？答案很令人吃惊，是零。还有在这之前国际清算银行的
黄金储备不到120吨左右，这一项交易相当于其
黄金储备的三倍。令人惊奇的还在后面，这项交易竟然是世界历史上最大的一宗黄金掉期交易。所以，国际清算银行所涉及的黄金掉期交易绝对不是所谓的“常规商业行为”。绝对不是！
起初，当人们发现这笔交易的存在后，第一反应就是某个央行与国际清算银行进行了这笔交易。因为，380吨黄金可不是小数目，只有央行才会没事存着这么多的
实物黄金。那么究竟是哪个央行卷进了这笔交易呢？从最简单的逻辑入手，卷进这笔交易的央行首先必定是有能力进行这笔交易的央行。为了找出真凶，我们需要先把嫌疑名单给列出来。
根据
世界黄金协会截止至2010年4月份的数据，我们列出了全球前20大
黄金储备国家或者机构。看完这份名单，我们可以先把葡萄牙以下的这些国家可以先行排除。说明一下上述分析是建立在只有一个凶手的假设上，如果犯案凶手不止一个，甚至不止两个，那么问题顿时就变得复杂了，而且复杂到根本没有必要去分析的地步。因为，不可能分析得出来。为了方便起见，我们假设只有一家央行参与此次黄金掉期交易。经过排除，还剩下14个嫌疑央行。14个嫌疑有点多，不要紧我们可以从动机上继续排查。如果有央行要从事这笔黄金掉期交易，最可能的动机就是缺钱。需要补充的是，缺钱可能不是唯一的动机。这个问题放到后面来说。基于这一点，像德国，法国，中国，瑞士，日本，俄罗斯，荷兰，印度，台湾这些国家和地区，都属于有钱的主都可以排除了。美国，IMF和欧央行虽然近况不佳，但这几位比有钱人还厉害，他们能够印钱，所以也能给排除了。那么嫌疑就只剩下两个，意大利和葡萄牙。
锁定这两个嫌疑，我们继续分析。意大利和葡萄牙卷进此次国际清算银行黄金掉期交易的动机实在是太充足了。首先，他们都很缺钱，同属欧洲债务危机中臭名昭著的“死猪五国”，最近都被债务问题搞得焦头烂额。其次，欧元区成立后，其会员国就丧失了独自印钞的权利，那么这些国家的政客们除了用最不受欢迎的加税外，大概只有三种方法来募集资金：出售
国债；出售金融衍生物，比如以税费，牌照费等为抵押的；出售黄金。而且，这笔交易发生在2010年1月份，正好是欧洲债务危机的起点，连作案时间都吻合了。现在剩下来的问题就是二选一了，究竟是葡萄牙还是意大利参与了此次交易呢？最后，大家把目标锁定在了葡萄牙，原因有三：第一，从两国的债务情况来看，140亿对于葡萄牙的意义更大一点；第二，葡萄牙有前科，葡萄牙央行在上个世纪八十年代曾经把黄金借给Drexel Burnham银行，最后该投资银行以破产倒闭收场；第三，也是最为重要的这笔黄金掉期交易的数额是380吨，而葡萄牙的
黄金储备为383吨，这两个数字实在是太接近，这让人想不怀疑都不行啊。
有人可能会对这个结论提出质疑。根据前面的介绍，我们知道在2010年3月31日之前，国际清算银行这笔黄金掉期交易完成了346吨，而根据
世界黄金协会4月份的数据，葡萄牙这个时候仍有383吨。按照现行的会计制度，央行无论是出租黄金还是进行黄金掉期交易，在交易完成后，其
黄金储备依然不变。所以，就算在葡萄牙央行的金库里一块黄金都没有，其
资产负债表依然会显示383吨黄金。这就是IMF制定的会计规则，是不是有点难以理喻。不仅于此，从1999年开始欧洲国家签订了《央行售金协议》，对各国出售黄金的行为进行了规范，其中限制了黄金租赁，
黄金期货和
期权，但却没有对黄金掉期进行限制。包括最新的《央行售金协议》三期也没有对黄金掉期进行限制。由此可见，黄金掉期真是一种很神奇的
金融工具，央行运用这种工具能完成很多不可能完成的任务。
至此国际清算银行黄金掉期交易的这宗迷案似乎就要水落石出了，葡萄牙央行为了应对
债务危机，用黄金储备与国际清算银行换取了应急的资金。就在这个时候，国际清算银行出来作出澄清：备受关注的黄金掉期纯粹属于国际清算银行与商业银行之间的市场操作。同时，葡萄牙方面也煞有介事地辩解到“葡萄牙是第一个反对衍生物交易欧元区国家”。还有些分析师也对央行参与了此次掉期交易也产生了质疑。因为按照惯例来说如果央行和国际清算银行进行了类似的黄金掉期交易，一般都会比较正式地公布出来，而不是像现在这样只是在注脚处说明一下。所以这更像是某些商业银行面临了流动性问题，转向国际清算银行求助，并且不想让太多的人知道。