黑天鹅事件（英文

在发现澳大利亚的黑天鹅之前，17世纪之前的欧洲人认为天鹅都是白色的。但随着第一只黑天鹅的出现，这个不可动摇的观念崩溃了。黑天鹅的存在寓意着不可预测的重大稀有事件，它在意料之外，却又改变着一切。人类总是过度相信经验，而不知道一只黑天鹅的出现就足以颠覆一切。然而，无论是在对股市的预期，还是政府的决策，或是普通人日常简单的抉择中，黑天鹅都是无法预测的。9·11事件的发生、中国的雪灾，都证实了这一点。

大约在四百年前，弗朗西斯·培根就曾经发出这样的警告：当心被我们自己思想的丝丝线线束缚。但是我们老是犯这种错误，老是以为过去发生过的事情很有可能再次发生，所以免不了会凭经验办事。比如说，我们经常编出简单的理由或故事来解释我们尚不知晓（而很有可能是我们根本就不可能知道的）复杂的事情。举个简单的例子：我们无法预知在未来的某一天股市会涨还是会跌，据以推断预测的理由要么过于简单化了，要么根本就是错误。事实上，真正重大的事件是无法预知的，Nassim Nicholas Taleb把这称之为“黑天鹅”。作者的这一论点，对于那些靠预测经济发展为业的MBA甚至曾获得过诺贝尔奖的专家们而言，可以说是沉重的一击。

当然，也有观点认为，一些人对所谓的“黑天鹅事件”大惊小怪大做文章，是其见识肤浅的表现。所谓的“黑天鹅事件”并不值得大惊小怪大做文章，因为：如果完整掌握决定某事件（包括但不限于“真正的重大的事件”）的全部因素，则这些事件都可精确预料。遥远未来的天气、遥远未来某一颗尘埃的运动轨迹、遥远未来某一枚硬币落地时的正反面，即使这类通常被视为无法精确预料的事件，只要完整掌握其全部决定因素，则都可精确预料。

一般来说，“黑天鹅”事件是指满足以下三个特点的事件：

第一，它具有意外性。

第二，它产生重大影响。

第三，虽然它具有意外性，但人的本性促使我们在事后为它的发生编造理由，并且或多或少认为它是可解释和可预测的。

“黑天鹅”的逻辑是：你不知道的事比你知道的事更有意义。在人类社会发展的进程中，对我们的历史和社会产生重大影响的，通常都不是我们已知或可以预见的东西。股市会突然崩盘，一场突如其来的大雪会使得大半个中国陷入瘫痪状态，带来上千亿的损失……我们其实每一天都被“黑天鹅”环绕着。即使你足不出户，认识到黑天鹅事件的影响力也并不难。审视一下你自己的生存环境，数一数自你出生以来，周围发生的重大事件、技术变革和发明，它们有多少在你预料之中?看看你自己的生活，你的职业选择、与爱人的邂逅、朋友的背叛、暴富或潦倒、股市大涨或崩盘……这些事有多少是按照计划发生的。

金融市场的黑天鹅事件是以市场趋势的突变为特征的，即原有的市场趋势会毫无征兆地突然终结，出现对原有趋势强烈反转的单边市。

黄金市场第一次黑天鹅降临发生在1933～1934年，经历过大萧条之后诞生的罗斯福新政，宣布私人持有黄金为非法，规定以每盎司20.67美元将私人黄金上收，然后由国会立法将黄金定价为每盎司35美元，美元很快贬值69%。

黄金市场第二次黑天鹅降临发生在1971年8月15日，美国总统尼克松发表声明终止美元兑换黄金的义务，公然单边撕毁布雷顿森林协议。在接下来的数年直到1980年，黄金价格从35美元升至850美元。

1、平安“融资门”和三聚氰胺事件使得2008年“黑天鹅”财富毁灭最严重。经过相对平静的2009年，由“黑天鹅”撕开的损失血口逐年增大。大众对产品安全越来越重视，公共舆论也在发挥日益重要的作用。

2、主板、中小板、创业板均有2%以上的上市公司发生“黑天鹅”事件，三者数量之比为44:15:8。创业板市场的“黑天鹅”集中发生在2012年。食品饮料、医药生物、有色金属行业为“黑天鹅”高发地。

3、“黑天鹅”事件三分之二为上市公司自身原因造成，治理不当是最主要诱因，且数量呈每年扩大之势。产品安全、财务造假、信批不实、业绩变脸、污染事故最为典型。

4、环境污染事故到了必须正视的时刻。虽然上市公司股价对环境事故的反应明显具有滞后性，且10天左右能消除负面影响。但此类破坏其实更具隐藏性，且后续“伤害”不容小觑。

5、随着泡沫不断的破灭，投资者谨慎性有所增强，2012年由“投资者预期骤变”引发的“黑天鹅”急剧下降至1件。但“黑天鹅”赌局却远未结束。过度炒作的泡沫破灭后带来的破坏也是毁灭性的，值得警惕。

6、公司危机公关处理能力对市场表现起着关键作用。但即使同在危机处理方面做得比较出色，股价受冲击的程度却不同，这与其所处行业和事件关键词密切相关。此外部分黑天鹅短期对资本市场冲击不大，但“后遗症”难消。

7、2015年1月19日，大盘遭遇融资融券黑天鹅事件，股指大幅下挫，券商板块集体跌停，创业板成为周一较为活跃的板块，但是也出现了冲高回落的走势。板块来看，小盘、低价药、送转预期和医疗器械等板块维持红盘，而券商、银行和基金重仓板块领跌市场。对于此次周末对融资融券的黑天鹅事件，部分深圳活跃的私募认为，此次下跌只是上涨过程中的一次快速下跌，跌幅不会很深，调整时间也不会很长，本周有可能调整就会过去，只是上轮牛市中5.30的重演，不会改变上涨趋势。对于后市，遇到黑天鹅事件，市场会有恐慌盘的出现，大盘回调在所难免，惯性下挫还会继续，投资者可对手中个股进行波段操作，尤其是融资融券标的股和前期涨幅较大个股，空仓的则建议投资者保持观望，等明后天股指企稳，新股申购资金解禁之前进场也不迟。

《证券时报》财苑社区认证资料为“金融学博士，经济学者”的程实（财苑）发布文章认为全球经济近来多空碰撞剧烈，即将进入现实与预期背离可能性大增的黑天鹅阶段，市场都要有适时适度的风险考量。

原文如下：

一道残阳铺水中，半江瑟瑟半江红。全球经济近来多空碰撞剧烈：一边是实体经济呈现出全局性向好态势。美国第二季度实际GDP增长从首次公布的1.7%上修至2.5%，超出预期；欧元区8月制造业PMI终值升至51.4，创2011年6月来最高，其中，德国创25个月新高，意大利创27个月新高，西班牙创29个月新高，希腊创44个月新高；日本反通缩战争取得阶段性小捷，7月CPI升幅创近5年新高；8月中国官方和汇丰制造业PMI数据双双走高，其中官方数据为51，创16个月新高。另一边则是金融市场走势流露出危险的气息。截至9月2日，美国道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数、德国DAX指数、伦敦金融时报指数、俄罗斯RTSI指数、印度孟买指数、印尼雅加达综合指数和MSCI新兴市场指数分别较8月初下跌了4.45%、1.01%、3.13%、0.39%、1.73%、1.63%、2.38%、11.04%和0.98%；布伦特油价8月28日最高蹿升至117.34美元/桶，金价同日最高触及1434美元/盎司。

实体经济和金融市场迥然有异的多空氛围恰是全球经济“过去和未来”矛盾、对立和碰撞的现实表现。实体经济数据具有滞后性，有效金融市场却包含了关于未来的基准预期，两者的碰撞传递出关于全球经济运行的两层重要信息：

首先，全球经济即将进入决定中期方向的关键时期。无论是美国、欧洲、日本还是新兴市场，实体经济的好转都处于将将起步的阶段，复苏的基础尚不稳固，复苏的弱点则俯拾皆是。美国就业市场的恢复步伐始终赶不上经济复苏，房地产市场则在一段较为温和的反弹之后呈现出外资追捧、价格虚高的危险趋势；欧洲实体经济是否走出了持续性衰退还需要更多数据的佐证，而僵化的劳动力市场、失衡的内部复苏结构则未见改观，甚至有进一步恶化的潜在倾向；日本通胀数据虽在好转，但安倍经济学尚缺乏结构调整的细节政策；新兴市场整体则越来越多地暴露出2008-2012年危机期间逆周期脱钩增长的后遗症。从实体层面分析，全球经济复苏依旧是脆弱的，下半年将是检验复苏成色和内生性的关键时期，当前实体经济转好究竟是政策效果集中显现的短期现象，还是源于基本面切实改善的中长趋势，未来一段时期的数据表现将告诉我们真正的答案。

其次，全球经济即将进入现实与预期背离可能性大增的黑天鹅阶段。从实体经济基本面角度看，未来是真实动力显现或隐形的关键时期；而从风险事件角度看，未来一段时期，特别是9-10月，全球经济前所未有地与大量不确定性事件同时邂逅。

就美国而言，QE退出问题、国债上限问题、武装打击叙利亚问题和美联储继任主席问题势必需要于短期内得到解答；就欧洲而言，德国大选问题、希腊第三轮救助问题、是否担当美国在叙利亚的盟友问题也即将给出答案；就日本而言，消费税提升问题、再通胀问题将带来较大困扰；就新兴市场而言，国际资本流出问题、重要国家结构调整具体内容问题、局部危机扩大化问题和建立可置信同盟问题，也都亟待求解。任何一个问题，都将对区域经济、乃至全球经济走向产生重大影响。

值得注意的是，面对这些问题，市场要避免两个误区：一是要避免忽视不确定性相互的加持或对冲效应，例如QE问题和新兴市场国际资本流出问题，叙利亚问题和美国国债上限问题以及日本再通胀问题之间都具有密切的关联；二是要避免忽视黑天鹅的多种表现形式，当前市场已经对这些不确定性充满了担忧，但值得注意的是，这种担忧既有不足的可能，也有过度的可能。例如，对于QE退出，很多市场人士认为，当前QE尚未真正启动退出，市场就已哀鸿遍野，未来真正退出之后市场可能会进一步受到负面冲击。但实际上，现下市场这种“以QE退出为核心考量”的思维方式可能已经产生了较大的既有影响，一旦未来靴子落地，金融市场表现也可能会优于此前预期。因此，仅仅对风险单向担忧本身就是不理性的，不确定性叠加对未来全球经济的核心影响，将重点表现为“实体和预期偏离”可能性和可能幅度的加大，或好或坏两种方向的偏离都有可能发生。更关键的是，要充分考量偏离本身，而不仅是单方向的思空或做空。

总之，全球经济和金融市场多空碰撞表明，未来全球经济将进入实体和预期偏离的高频期，市场对双向黑天鹅事件都要有适时适度的风险考量。

众所周知，全球经济存在众多隐忧，经济学家每天都在提醒投资者，通胀正在升温、货币供应剧增、低息环境造成发达国家债务山积、美国经济面临衰退威胁，当然还有挥之不去的地缘政治风险。然而，市场却好像无动于衷，继续歌舞升平，愈炒愈热。

在牛市停不下来的同时，愈来愈多人对“好得难以置信”的经济状况忧心忡忡，担心突如其来的事情会在波平如镜的湖面激起滔天巨浪。难就难在，投资者说不出“黑天鹅”何时驾临、来自何方，不继续炒股还有什么可做。股市愈升愈有，何足为奇？

黑天鹅的道理是，再高明精准的技术分析或风险管理模型，都不能减低投资者在超级股灾中损手烂脚的可能。塔勒布的忠告是，保障自己的最佳方法是只把财富的二成投资在股票身上，并把这二成资金尽可能押在高风险高回报的股票。如此一来，在“黑天鹅”肆虐人间前（时间无人能料），投资者可透过持有高风险股票赚尽每分每毫；一旦无法预知的灾难降临，由于投资组合中只有二成是股票，满盘落索的风险也就大大减低。

塔勒波的资产配置建议，跟坊间投资顾问倡议的按年龄差别把四至八成资金投放于股票，并尽量拣选有盈利支持、四平八稳的蓝筹股南辕北辙。

人生关键处只有几步：生活只是少数黑天鹅事件影响的累积结果。

纳西姆·尼古拉斯·塔勒布在《黑天鹅》一书中提出了黑天鹅事件的定义。塔勒布称具有以下三个特点的事件为“黑天鹅事件”：首先是它具有意外性，即它在通常的预期之外，也就是在过去没有任何能够确定它发生的可能性的证据。其二是它会产生极端效果。最后，虽然具有意外性，但人的本性促使我们在事后为它的发生编造理由，并且或多或少地认为它是可解释和可预测的。简而言之，这三点概括起来就是：稀有性、冲击性和事后（而不是事前）预测性。我非常喜欢塔勒布关于黑天鹅事件的重大影响的两句话：生活只是少数重大事件的累积结果。“历史和社会不会爬行。它们会跳跃。它们从一个断层跃上另一个断层，之间只有很少的摇摆。而我们（以及历史学家）喜欢相信我们能够预测小的逐步演变。”回顾过去，极少数根本无法预料却影响巨大的黑天鹅事件，决定了我们一生的命运，甚至决定一个国家的命运。