汇率变动(fluctuations in exchange)是指货币
对外价值的上下波动,包括货币贬值和
货币升值。汇率是一个国家的货币可以被转换成其他货币的价格。汇率变动是指汇率发生变化,或某货币相对于另一个
货币价值的改变。引起汇率变动的因素很多,如贸易、
通货膨胀等。
发展历程
1948/12/1
中国人民银行成立,并发行了
第一套人民币1949/10/1
中华人民共和国成立,确定了人民币作为
法定货币的地位。因为人民币并未规定金比价,最初与美元的汇率是根据“
购买力平价”方式确定。但建国初期恶性通胀的蔓延,造成人民币兑美元汇价一降再降,从1949年1月18日1美元=80元旧人民币,调低至1950年3月13日的1美元=42元旧人民币。从1950年3月至1952年底,随着国内物价由上涨转变为下降,以及
朝鲜战争造成美国及其盟国接连宣布一系列对中国的“封锁禁运”的措施,中国为推动本国进口亟需的物资,逐步调高
人民币汇价,到1952年12月份,人民币汇价已经调高至1美元=26,170元旧人民币。
1955/3/1 中国人民银行发行了
第二套人民币,新
人民币按照折合比率1:10,000兑换旧人民币,
人民币汇率也随着大幅调整至1美元=2.4618元新人民币左右。
1955-1971 人民币对
美元汇率一直是1美元折合2.4618元新人民币。
在整个六十年代和七十年代,
中国经济尽管曾出现过通胀等情况,但是人民币兑美元的汇率一直维持相对的稳定,这主要是因为当时国内是高度计划的
经济体制,几乎所有的物价都是受到严格
计划控制的,人民币汇率也是如此。
1971/12/18布雷顿森里体系出现问题,美国不再追求美元与黄金的固定比价,宣布美元兑黄金
官价贬值7.89%,人民币汇率相应上调为1美元合2.2673元人民币。
1972-1979
布雷顿森林体系彻底解体,
西方国家普遍实行了
浮动汇率制。中国这一时期频繁调整汇率,在确定汇率时,中国采取盯住加权的
“一篮子”货币的方法。这一时期人民币汇价政策的直接目标仍是维持人民币的基本稳定,针对
美元危机不断发生且汇率持续下浮的状况,人民币汇率变动较为频繁,并呈逐渐升值之势。1972年为 1美元=2.24元人民币;1973年1美元=2.005元人民币;1977年为1美元=1.755元人民币。
1979 作为经济改革的一部分内容,并为了刺激出口,中国政府启动外贸管理体制改革,允许企业留有一定比例的外汇。
1981/1 由于中国的物价一直由国家计划控制,存在严重的价格失调,形成了国内外
市场价格相差悬殊,
外贸企业亏损的状况,这就使人民币汇价不能同时照顾到贸易和非贸易两个方面。为了加强经济核算并适应外贸体制改革的需要,国务院决定从1981年起实行两种汇价制度,即另外制定
贸易外汇内部
结算价,并继续保留官方
牌价用作
非贸易外汇结算价。这就是所谓的“
双重汇率制”或“
汇率双轨制”。从1981年1月到1984年12月期间,中国实行贸易外汇内部结算价,贸易外汇1 美元=2.80元人民币;官方牌价即非贸易外汇1美元=1.50元人民币。
1983/9
中国人民银行开始执行央行的职责,剥离传统
商业银行业务。
1985/1/1 中国取消了贸易外汇内部结算价,重新恢复单一汇率制,1美元=2.80元人民币。
1991/4/9 在上世纪90年代初期,由于人民币被严重高估,出口
企业亏损严重。中国开始对人民币官方汇率实施
有管理的浮动运行机制。国家对人民币官方汇率进行适时适度、机动灵活、有升有降的浮动调整,改变了以往阶段性大幅度调整汇率的做法。实际上,人民币汇率实行官方汇率与
市场汇率(即外汇调剂价格)并存的多重
汇率制度。
1994/1 中国实行人民币
汇率并轨。人民币对美元的汇率定为1美元兑换8.70元人民币。同时,取消
外汇收支的
指令性计划,取消外汇留成和上缴,实行
银行结汇、售汇制度,禁止外币在境内计价、结算和流通,建立银行间
外汇交易市场,改革汇率形成机制。这次汇率并轨后,中国建立的是以市场供求为基础的、单一的、
有管理的浮动汇率制度。
1994/4
外汇交易中心在上海成立,负责银行间的外汇交易。
1996/4 中国消除了若干在
经常帐户下非贸易非经营性交易的汇兑限制;7月,又消除了因私用汇的汇兑限制,扩大了供汇范围,提高了供汇标准,超过标准的购汇在经国家外汇管理局审核起初后即可购汇;将
外商投资企业也全面纳入全国统一的
银行结售汇体系,从而取消了
经常项目汇兑限制。
1996/11/27中国人民银行正式致函
国际货币基金组织,中国实现人民币经常项目可兑换,从此不再限制不以
资本转移为目的的经常性国际交易支付和转移,不再实行歧视性货币安排和多重汇率制度。但此时中国对于
资本项目仍加以限制。由于中国担心
金融危机可能引发资本外逃, 所以中国对资本流出的限制非常严格。
2001/12 中国加入世贸组织
2003 美国参议员Schumer首次向国会提出人民币汇率问题。
2004
中国银行(2.62,0.04,1.55%)垄断
外汇业务的年代成为历史,金融机构被允许从事外汇交易。
2005/7/21 中国启动汇改,开始实行以市场供求为基础、
参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元,形成更富弹性的人民币汇率机制,人民币立即升值2.1%。
2006 美国对中国的
贸易逆差上升到创纪录的2,330亿美元,两位美国参议员联合向国会提交提案,若中国不允许
人民币升值,将对来自中国的
进口商品课以重税。
2007 美元兑人民币的
即期汇率波动幅度扩大到0.5%。
2008 人民币自2005年汇改以来已经升值了19%,但受到金融危机的影响,人民币停止了升值走势。中国央行与韩国、
马来西亚、
印度尼西亚、香港、
白俄罗斯和
阿根廷签署
货币互换协议2009 人民币依然是只能在经常项目下自由兑换,由于中国担心资本的跨国流动会冲击到
金融体系,资本项目下的兑换仍然受限,人民币离完全的自由兑换的目标似乎还遥不可及。
2010 中国稳定人民币
币值的策略,遭遇到来自美国和欧洲的巨大压力。
2020 在岸和
离岸人民币兑美元汇率双双收复7.0关口。
变动形式
(一)升值(revaluation)与贬值(
devaluation)
在这个制度下,政府以法定的
含金量来规定货币的价值,称为
法定平价。增值就是政府以法令形式提高本国货币的含金量,降低
外汇汇率。因此也称
法定升值;贬值是政府以法令形式降低本国
货币含金量,提高外汇汇率,因此亦称法定贬值。
(二)上浮(appreciation)与下浮(
depreciation)
是
浮动汇率制度下汇率变化的两种形式,在该制度下
货币汇率随时常
供求关系的变化而变化。
当外汇求过于供时,其汇率会由下往上升高,称为上浮,意味着该国
货币升值。
当外汇供过于求时,其汇率就会由上往下降低,称为下浮,意味着该国货币贬值。如果
中国货币持续上涨就会影响
汇率上浮的下浮
(三)高估(overvalution)与低估(
undervaluation)
高估:假定在
固定汇率制下,国际交易按官方汇率保持在Eo水平上(Eo以
直接标价法表示)。当一国
国际收支出现逆差时,其
外汇市场的供求关系就会发生变化(图1左),外汇
供给曲线左移至S'(
外汇供给相对减少),或
外汇需求曲线D右移至D'(外汇需求相对增加),外汇供小于求部分为OG,供求
均衡点从O升到O',新的
均衡汇率是E1。如果官方汇率仍保持不变,便是本国货币高估,或本国
货币价值应下调而没有下调。
低估:当一国国际收支出现顺差时,其外汇市场供求关系的变化(图1右),外汇需求曲线D向
左移到D'(外汇需求相对减少),或外汇
供给曲线S向右移到S'(外汇供给相对增加),外汇供大于求部分为OG,供求均衡点从O降至O',新的均衡点是E1。如果官方汇率仍然固定在Eo,则表明本国货币低估,或本国货币应上升而没有上升。
影响因素
(一)
国际收支状况。在
间接标价法下:当一国对外
经常项目收支处于
顺差时,在
外汇市场上则表现为外汇(币)的供应大于需求,因而本国
货币汇率上升,外国货币汇率下降;反之,当一国国际支出大于收入时,该国即出现
国际收支逆差,在外汇市场上则表示为外汇(币)的供应小于需求,因而
本国货币汇率下降,外国货币
汇率上升。
(二)
通货膨胀率的差异。当一国出现
通货膨胀时,其商品成本加大,出口商品以外币表示的价格必然上涨,该商品在
国际市场上的竞争力就会削弱,引起出口减少,同时提高
外国商品在本国市场上的竞争力,造成进口增加,从而改变
经常账户收支。此外,通货膨胀率差异还会通过影响人们对汇率的预期,作用于资本与
金融账户收支。反之,相对通货膨胀率较低的国家其
货币汇率则会趋于升值。
(三)利率差异。当一国的
利率水平高于其他国家时,表示使用本国
货币资金的成本上升,由此
外汇市场上本国货币的供应相对减少;另一方面也表示放弃使用资金的收益上升,
国际短期资本由此趋利而入,外汇市场上外汇供应相对增加。本、外币资金供求的变化导致本国货币汇率的上升。反之,当一国利率水平低于其他国家时,外汇市场上本、外币资金供求的变化则会降低本国货币的汇率。
(四)财政、
货币政策。一般来说,扩张性的财政、货币政策造成的巨额
财政收支逆差和
通货膨胀,会使本国
货币对外贬值;紧缩性的财政、货币政策会减少
财政支出,
稳定通货,而使本国
货币对外升值。
(五)汇率预期。对汇率的心理预期正日益成为影响短期汇率变动的重要因素之一,但
心理因素只有在一定的市场条件下才会产生并起作用。
(六)
外汇投机力量。
投机者如果预期某种货币将升值,就会大量购进该种货币,从而造成该种货币
汇价的上升;反之,投机者若预期某种货币将贬值,就会
大量抛售该种货币,从而造成该种货币汇价的即刻下跌。投机因素是
外汇市场汇价
短期波动的重要力量。
(八)
经济增长率。一般来讲,高经济增长率在短期内不利于本国货币在外汇市场上的行市,但从长期看,却有力支持着
本币的强劲势头。
(九)
宏观经济政策。各国宏观经济政策对汇率的影响主要反映在各国
财政政策和
货币政策的松与紧的搭配上。
主要影响
(一) 汇率变动对进出口贸易收支的影响
汇率变动会引起
进出口商品价格的变化,从而影响到一国的
进出口贸易。一国货币的对外贬值有利于该国增加出口,抑制进口。反之,如果一国货币对外升值,即有利于进口,而不利于出口;汇率变动对
非贸易收支的影响如同其对
贸易收支的影响。
(二)汇率变动对国内
物价水平的影响:一是对
贸易品价格的影响;二是对
非贸易品价格的影响。
(三)汇率变动对
国际资本流动的影响。汇率变化对
资本流动的影响表现为两个方面:一是
本币对外贬值后,单位外币能折合更多的本币,这样就会促使外国
资本流入增加,国内
资本流出减少;二是如果出现本币
对外价值将贬未贬、外汇
汇价将升未升的情况,则会通过影响人们对汇率的预期,进而引起本国
资本外逃。
(四)汇率变化对
外汇储备的影响。货币贬值对一国外汇储备规模的影响;
储备货币的汇率变动会影响一国外汇储备的
实际价值;汇率的频繁波动将影响储备货币的地位。
(五)汇率变动对一国国内就业、
国民收入及资源配置的影响。当一国
本币汇率下降,
外汇汇率上升,有利于促进该国出口增加而抑制进口,这就使得其出口工业和进口替代工业得以大力发展,从而使整个
国民经济发展速度加快,国内就业机会因此增加,国民收入也随之增加。反之,如果一国
货币汇率上升,该国出口受阻;进口因汇率刺激而大量增加,造成该国出口工业和进口替代业萎缩,则资源就会从出口工业和进口替代业部门转移到其他部门。
(六)汇率变动对
世界经济的影响。小国的汇率变动只对其贸易伙伴国的经济产生轻微的影响,
发达国家的
自由兑换货币汇率的变动对
国际经济则产生比较大的,甚至巨大的影响。
经济和股市
在
理想状态下,不同国家的货币比值反映的是
购买力的差异。然而现实中,汇率既可以是
国家信用水平的标志、政府调节经济的工具和
贸易战的武器,也是
技术层面上
交易商之间博弈的结果。改革开放以来,
人民币在制度上走过了政府绝对管制、官方和民间渠道的
双轨制、有控制的市场化等阶段,正朝着完全自由兑换的方向逐步迈进。
从趋势上看,1981年至1995年,人民币兑
美元官方汇率由1.55比1一路下行至8.46比1;随后的十年间,汇率就稳定在8.3比1的水平上。自2005年起,市场化进程启动,人民币在
经济基本面和各种外部因素推动下开始走强,累计升值26%。按照
资产价格的长期波动周期和我国经济发展的前景来判断,升值的趋势很可能要延续至2015年,届时可能5.3元人民币就兑换1美元。如果考虑到人民币
国际化进程导致的需求上升,那么2015年到2025年这十年可能又是一个升值周期。在本币牛市的前景下,经济和股市会作何表现呢?
日本的历史经验表明,上涨的汇率可能会对经济产生阶段性或局部消极影响,但整体而言利大于弊,对于股市来说利好的几率更大。其中最重要的原因是坚挺的
日元提升了日本在海外的资产购买力,增强了企业
跨国经营并购的实力,加快了日元国际化进程,推动
东京成为重要的
国际金融中心。上世纪70年代、80年代和90年代,日元持续走高,
实际有效汇率分别累计上涨了28.6%、26.3%和31.7%;虽然2000年以来回落了34.8%,仍有39.5%的累计
涨幅。自70年代以来,GDP(
国内生产总值)增速由18%降至不足1%的水平。在汇率加速上涨的80年代中期和90年代中期,日元指数分别由95点和105点涨至123点和148点,GDP增速由6.7%和8.7%降至2.2%和-0.9%。这其中既有出口因汇率走强而放缓的因素,更多的是
房地产泡沫破裂、金融机构流动性紧张造成的危害,长期而言是日本
经济结构老化的结果。
观察GNP(
国民生产总值)和海外
净收入数据可以发现,
日本经济的扩张脚步并未停歇,汇率在这里发挥了积极作用。1994年,日本GDP的季度均值为123.94万亿
日元,而GNP则为460万亿日元;2012年分别为118.95万亿日元和520万亿日元,相当于在境外“再造”了两三个日本。同期日本
贸易顺差在GDP中的占比由4%降至-1%,而海外净收入占比则由1%升至4%。日本股市在1970年至1989年间涨幅惊人,
日经225指数由2402点涨至38915点,年均复合
收益率高达14.5%;在80个季度中,只有11个出现调整,幅度显著的只有1987年第四季度(主要受累于华尔街的短暂“股灾”)。上市公司市值总额占比GDP最高达到145.5%。当然这其中地产泡沫发挥了主要作用,但汇率走强导致
热钱流入也是重要因素。后来泡沫破裂,
股指在过去20多年来累计下跌了66%,基本上稳定在8400点至21500点的区间内,相当于历史高位的22%至56%。但投资并未远离股市,入市资金不减反增,在鼎盛时期的1989年,
证券投资组合的资金净流入额为69.5亿美元,2010年时增至403亿美元(数据来源于World Bank)。
虽然我国正处于调整转型的困难时期,
本币升值积压了
出口企业的盈利和市场,但过去几年来政府推出的几项重要调控措施有望帮助经济趋利避害。一是抑制房地产泡沫,二是促进国内
消费需求,三是大力促进
产业创新升级,而逐步展开的改革也将释放中长期
制度红利。因此有理由期待,在低估值的
市场环境下,在强势人民币的带动下,
A股有望走出一波2年至3年的慢牛行情。