《中国私募基金》，是中国人民大学出版社2012年3月1日出版的图书，由国务院参事、央行货币政策委员会委员夏斌主编，华民创富会同中国人民大学、清华大学、北京师范大学、对外经济贸易大学等高校学者及国内外金融机构专家共同编著。

第一章　总论

第一节　何谓私募基金

一、私募基金释义

二、私募基金的分类

三、私募基金的外延

第二节　私募基金的发展现状

一、中国私募基金的发展现状

二、全球私募基金的发展现状

第三节　中国私募基金存在的主要问题

一、行情惨淡引发行业困境

二、政策限制束缚新产品的发行

三、私募基金法律风险凸显

第四节　中国私募基金的前景展望

一、私募基金有望获得合法身份

二、私募基金将加剧分化　三、私募基金行业将进入发展机遇期

第二章　中国私募基金的发展历程

第一节　中国私募证券基金发展历程综述

第二节　中国私募证券基金的初始发展阶段

一、私募证券基金产生与发展的制度分析

二、早期私募证券基金的运作模式

三、早期私募证券基金的发展趋势

第三节　中国私募证券基金的分化调整阶段

一、私募坐庄横行

二、庄股炒作的消亡

三、私募庄家的终结

四、私募证券基金制度创新胎动

第四节　中国私募证券基金的阳光化探索阶段

一、阳光私募基金的制度创新

二、阳光私募基金的运作模式

三、阳光私募基金的蹒跚发展

第五节　中国私募证券基金的快速发展阶段

一、资本市场的转折性变化

二、公募基金专户理财热了又冷

三、券商集合理财业务再启动

四、私募证券基金的突进与突围

第六节　中国私募证券基金和私募股权基金发展历程的比较

一、中国私募股权基金的发展历程

二、私募证券基金和私募股权基金制度变迁比较

第三章　成熟市场私募基金发展概况

第一节　全球资本市场概况和基金行业的现状

一、全球资本市场概况

二、基金行业的现状

第二节　欧美与中国香港的私募基金概况

一、美国私募基金概况

二、欧洲私募基金概况

三、中国香港私募基金的发展

四、法律体系对私募基金发展的影响

第三节　日本私募基金发展概况

一、日本投资基金行业简史

二、日本私募证券基金的特点

第四节　全球资产管理公司简介

一、对冲基金管理公司

二、其他类资产管理公司

三、小结

第五节　成熟市场私募基金发展对中国的借鉴意义

第四章　中国私募基金发展环境分析

第一节　中国经济和资本市场的国际地位大幅提升

一、中国经济总量跃居世界第二位

二、中国股票市场成为全球第三大股票市场

三、中国资本市场的国际化

第二节　经济环境为私募基金的发展带来了机遇与挑战

一、经济快速增长与企业盈利水平提升

二、经济社会发展进入新阶段

三、加快转变经济发展方式成为宏观政策的重点

第三节　中国资本市场发展状况

一、多层次的资本市场初步建立

二、股票市场发展迅速

第四节　资产管理行业的多元化发展

一、居民财富管理需求多元化

二、资产管理行业多元化发展

三、中国公募基金与私募基金的发展环境

第五章　私募基金监管环境分析

第一节　成熟市场私募基金监管体系

一、美国的基金监管体系

二、英国的基金监管体系

三、中国香港的基金监管体系

四、日本的基金监管体系

五、成熟市场私募基金监管环境的评价和比较

六、成熟市场基金监管的借鉴作用

第二节　中国基金监管环境

一、中国公募基金的监管制度

二、中国私募基金监管环境

第六章　中国私募证券基金行业发展状况分析

第一节　私募证券基金行业的结构分析

一、阳光私募基金历年的发行情况

二、阳光私募从业人员及研究人员规模

三、私募基金管理公司地区分布特征

四、阳光私募产品类型

五、阳光私募基金管理行业市场集中度

第二节　私募证券基金行业的业绩分析

一、阳光私募产品收益分析

二、阳光私募产品收益的波动率与下行风险

三、风险调整后的收益率

第三节　私募证券投资基金行业的发展动向

一、阳光化趋势

二、差异化发展

三、日益重视营销

四、用创新来迎接挑战

五、2011年的新特征

第七章　中国私募证券投资企业现状分析

第一节　私募证券投资企业的管理特征

一、企业组织结构逐步规范

二、企业层次结构趋向扁平

三、企业决策流程趋向严谨

四、私募企业日益重视风险管理

第二节　私募证券投资企业的人才特征

一、投资风格多样化的核心人物

二、亟待发展的投研团队

三、滞后的人才建设成为发展瓶颈

第三节　私募证券投资企业的产品特征

一、产品费率结构

二、阳光私募产品的分成方式

第四节　中国私募证券投资企业的前景展望

附录

第八章　非证券类私募投资基金分析

第一节　私募股权投资基金行业发展状况

一、募集情况

二、投资情况

三、退出和收益情况

第二节　私募股权投资企业发展状况

一、组织特征

二、人才特征

三、产品特征

第三节　中国私募房地产基金概况

一、信托型私募房地产基金

二、私募股权房地产基金

第四节　中国私募股权基金发展状况的评价和展望

第九章　中国私募基金行业发展建议

参考文献

该书从四个方面，对中国私募基金的发展进行了回顾，并倾注了各位专家学者的行业思考。

本书第二章首先回顾了我国私募基金的发展历程，着重分析了各阶段私募基金发展的制度环境、运作模式、成就和问题。私募证券基金与资本市场相伴而生，共同发展，阳光私募的制度创新使私募基金从地下走向阳光，带动了私募证券基金的快速发展，制度变迁是自下而上的。而私募股权基金的发展则是自上而下的，在政府的推动和外资PE的示范下，本土PE强势崛起，已成为市场的主导力量。

第六章和第七章分别从行业和企业两个角度分析了私募证券基金的发展现状。阳光私募引入资金托管和信息披露制度，以较为规范的运作模式、不俗的业绩表现，获得投资者的青睐：截至2011年底，阳光私募存续产品达1789只，资金规模达1600亿元。私募企业也日益成熟：在公司管理上，组织结构逐步规范，决策流程趋向严谨，更加重视风险控制；在团队建设上，呈现高素质、投资风格多样化的特征；在产品设计上，以有保底、浮动分成的结构化产品和混合分成的非结构化产品为主。

本书第四章和第五章分别从发展环境和监管环境两方面分析了我国私募基金当前面临的机遇与挑战。经过改革开放以来30余年的发展，我国的经济总量已经跃居全球第二位，居民财富不断增加，高净值人群迅速扩大，2011年底中国个人拥有的可投资资产总额已达62万亿元，其中高净值家庭可投资资产达27万亿元。财富管理需求持续增长并呈现出多元化的趋势，推动了资产管理行业的多元化发展。同时，多层次的资本市场体系初步建立，全球份额和国际影响力正在不断提升，金融产品日益丰富，为私募基金的发展提供了良好的市场环境。

随着我国经济实力的增长和市场经济结构的提升，私募基金的出现是必然的，它是金融市场发展到一定阶段以后，为满足国民日益增长的财富管理需求而必然产生的一个重要的金融服务领域。经过近年来的发展，市场影响力和社会认同度不断提升，迎来了快速发展的机遇期。

我国私募基金在发展过程中也面临着法律地位缺失、短期业绩波动、新产品发行受政策束缚、缺乏统一监管与规范等问题。特别是随着我国金融市场对外开放的扩大和期货等金融衍生品的陆续推出，对冲基金的发展将更加迅猛，对金融市场安全稳定的影响将更加广泛且深入。因此，亟需探索建立一套完善、高效的私募基金监管体系，规范行业发展。同时应结合我国私募基金所处的历史阶段与行业特性，充分发挥市场机制的作用，减少对企业投资行为不必要的法律和行政限制，为私募基金的健康发展提供良好的制度环境。

本书第三章重点分析了国外私募基金的发展经验以及对我国的启示。从全球资产管理行业的发展历程来看，私募基金始终存在，并随着国民财富增长、高净值人群涌现和财富管理需求多元化而加速发展。日本1997年高净值人群的金融资产达到2.2万亿美元，1999年至2009年私募基金规模从195亿美元增长到3741亿美元。私募基金经营主体既包括独立的对冲基金，也包括证券公司和银行旗下的资产管理机构，当前仅对冲基金的规模就超过了1.9万亿美元。

私募基金与公募基金共同发展，共同繁荣，使国民财富得到有效管理。私募基金投资者以机构投资者为主，辅以高净值人群，2010年对冲基金的投资者中，机构投资者占76%；而公募基金的主要投资者为中等收入家庭。从长期收益来看，对冲基金的收益率表现平稳，从2000年至2010年的十年间，美国对冲基金的年化收益率为9.8%，且仅有2008年亏损，而股票型共同基金的年化收益率为4.4%。

私募基金的发展离不开监管制度的建设。通过比较美国、英国、中国香港及日本的私募基金监管制度可以发现，这些地区和国家主要从管理人准入标准、投资人准入标准、经营管理要求和信息披露四个方面入手将私募基金纳入监管体系，但监管模式和程度与公募基金有所区别。我国私募基金虽起步晚，但发展迅速，行业已初具规模。为了维护金融体系的稳定和行业的健康发展，我国可以借鉴成熟市场的监管经验将私募基金纳入监管体系。

在上述分析的基础上，本书第九章从监管政策、行业规范、公司治理、产品创新、人才建设等五个方面提出行业发展建议。

我国目前法律对私募基金还没有明确的定义，法律地位缺失导致私募基金一直处在“灰色地带”。地下私募的监管基本处于“完全真空”状态；阳光私募监管存在业务方向与监管机构错位的问题。我们建议尽快明确私募基金的法律地位，建立完善高效的监管制度，并结合行业特点实行适度监管，采用政府监管、行业自律和公司自治相结合的模式，统一监管、分类发展。

私募企业应逐步完善公司治理结构和内控制度，规范投资决策流程与信息披露；加强人才队伍建设，提高从业人员职业操守；加大产品创新和服务创新，不断满足投资者多元化和个性化的财富管理需求。

阳光私募引入银行作第三方托管，保证了客户资金的安全，同时引入信托公司定期公布净值，确保了业绩的真实性，已成为我国私募基金发展的主要方向。随着监管制度的完善和私募企业的逐步发展，我国私募基金有望迎来规范化、规模化、专业化和对冲化发展的新时代。私募基金应当与公募基金相互补充，共同发展，共同繁荣，发挥各自优势，为投资者扩宽投资渠道，实现国民财富的保值增值。

2012年2月28日，“2012年中国私募基金发展研讨会暨《中国私募基金（2011）》新书发布会”在京举行。此次研讨会由华民创富投资控股有限公司、中国人民大学企业与组织研究中心、中国人民大学中国财政金融政策研究中心共同主办。还有来自清华大学、北京大学、私募基金、私人银行、券商、信托公司等单位的学者、专家参加了研讨会。国务院参事、央行货币政策委员会委员夏斌，国家发改委国际合作中心主任曹文炼，华民创富董事长杨辉和中国人民大学教授汪昌云等专家学者发表了主题演讲。

国务院参事、中国人民银行货币政策委员会委员；国务院发展研究中心金融研究所所长，享受国务院特殊津贴；同时担任全国哲学社会科学规划评审小组专家等职务。主要著作有《中国货币供给理论的实证研究》、《货币供应量不宜作为货币调控的唯一目标》、《中国私募基金报告》、《关于中国30年渐进改革理论框架的认识》和《中国金融战略2020》等。

中国知名资产管理专家

中国高净值人群投资形态研究专家

RiskMetri风险量化评估系统缔造者

MoM家族基金创始人

家族办公室（Family Office）引入者

汉家族办公室（HMC Family Office）创始人

他建立了“五维分析系统”，准确把握国际国内政治经济运行趋势，坚持推崇成长加价值的投资理念，领先于国内市场，把握瞬息万变的全球市场契机、挖掘稀缺投资机会，降低损耗、控制风险、提高效益，在有效分散风险的前提下，为客户获取良好的投资回报。尤其擅长根据投资人投资形态制订不可复制的、有针对性的投资管理方案。

基本资料

中文名：杨辉

外文名：Adam Yang

国籍：中国

民族：汉族

职业：企业家、资产管理专家

主要成就：

杨辉先生拥有十多年的金融投资经验，创立了中国证券市场六大类增强型指数。在证券投资、衍生品投资、私募股权投资等方面均有成功案例，是国内著名的资产管理专家。

过去13年管理的基金年化投资收益率超过25%。2008年金融危机席卷全球，导致多间相当大型的金融机构倒闭或被政府接管，杨辉先生以其独到的战略性眼光，提出PAW投资策略，逆势而上，使其管理的基金翻了8.8倍，轰动了整个金融界。

他创办了汉家族办公室（HMC Family Office），将Family Office服务体系率先引进中国，不仅坚持其已有的服务体系，并且结合中国的国情，与中国文化相融合，为中国Family Office服务行业奠定了行业标准并指明了行业发展方向。

职位：华民创富董事长兼首席投资官、汉家族办公室创始人。

著述：《中国私募基金（2011）》。

人生观

人当追求一种低调而有品位的人生，杨辉追求的人生观就像茶那样清新而淡雅。“以勤为富方能致远”是杨辉先生始终秉承的信念。他时刻教育员工，要凡事感恩、做事勤奋，无论对于自身的长远规划还是对于工作而言，只有勤奋而心怀感恩的人才能在未来的路上走得更远、飞得更高。

职业发展

1999-2001年：就职于长盛基金管理有限公司、特华投资控股有限公司；

2001至今：创办北京华民创富投资控股有限公司及上海、深圳、香港分公司；会同国内多位经济学家，主持编写了中国私募基金行业研究报告《中国私募基金（2011）》。

管理之道

汉家族办公室的创始人杨辉先生对企业管理有其独到的心得，提出“开拓、开放、共创、共享”的企业管理理念，践行“识人、用人、留人、育人”的人才机制。

汉家族办公室秉承以家族利益为先的服务理念，专注于家族财富与家族事务的综合打理，为会员提供私属的全方位服务。因而，杨辉先生要求他的每一位员工兢兢业业工作的同时，不断为自己补充能量，学习新知识，用最专业的知识、最精湛的技艺服务于每一位客户，并提升自我涵养，做好长远规划。

杨辉与中国关爱基金会创办人麦修（MattewA.Dalio）

2000年，16岁的美国大男孩麦修（MattewA.Dalio）抱着回馈中国人的初衷，凭借自己的实力创办了中国关爱基金会（China Care Foundation）这一美国民间组织，13年来致力于为中国孤残儿童筹集善款，使中国孤残儿童的生活变美好。

一个同样是孩子的美国少年为遥远的中国孩子筹集善款，这种行为深深地打动了汉家族办公室的创始人杨辉先生，他深刻反思自己能够为中国的孤残儿童做些什么？

为此，杨辉先生迅速联系到麦修（MattewA.Dalio），并且走入北京双井桥西的“关爱之家”（中国关爱基金会在中国的主要项目）。“关爱之家”的80多名孤残儿童，来自于中国各地的福利院。他们或等待着一场改变命运的手术，或正接受术后观察。杨辉先生非常钦佩这个美国大男孩的举动，决定与他合作共同将爱心传递下去。

2012年9月8日，由汉家族办公室的创始人杨辉先生与全国政协委员、著名京剧表演艺术家孙萍女士共同发起的，由中社社会工作发展基金会主办的“爱心传递”慈善晚宴在北京丽晶酒店成功落下帷幕。周文重、吕凤鼎、恬妞、汪小菲、羽泉、艾敬等300余名社会名流、企业精英和演艺明星出席了晚宴，嘉宾用自己的方式为中国的孤残儿童奉献爱心。

一个异国孩子的爱心之举影响了大洋彼岸的中国人民，杨辉先生表示，他会将爱心事业不断地传递下去，为孤残儿童的明天奉献自己的力量

出版著作

近年来，私募基金在中国发展迅速，已成为资本市场中的一支重要力量。但是由于缺乏合法地位和监管规范，私募基金长期难以规范有序地发展。揭开私募基金的神秘面纱，展现私募基金发展的历史、现状及趋势，对于促进私募基金行业的健康发展有重要意义。本书首先概述私募基金，对私募证券基金与私募股权基金等各主要私募基金形态做了介绍，其次，在分析私募基金发展历程、发展环境和监管环境的基础上，从结构、业绩与行为等方面对私募基金行业的发展现状进行较为全面的展现。再次，深入分析了私募企业的管理特征、人才特征和产品特征，总结了私募行业阳光化、差异化和创新化的发展趋势。最后，从监管政策、行业规范、公司治理、产品创新和人才建设等方面提出了行业发展建议。

本书突出了私募基金发展的历史视角和国际视角。通过解析中国私募基金发展的历史阶段及其特征，考察成熟市场上私募基金发展历程及其监管制度的相应演变，来展望中国私募基金的发展前景。

著作摘录

（1）私募基金法律风险凸显

私募基金在发展中遇到了不同问题，这些问题的产生都来自于一个重要根源；私募基金没有明确的法律地位，监管和法律规范上存在缺失。由于没有明确的法律地位，导致投资人和管理人权益都缺乏有效法律保障；私募基金借道信托时，约束多、费用高；私募基金的发展容易受到政策干扰。

——摘自：《中国私募基金（2011）》

（2）私募基金有望获得合法身份

长期以来，我国关于私募基金的法律规定和相关原则都比较模糊，一直没有形成规范和明确的司法解释，导致大量的私募基金游走在合法合不合法的边缘。经过近几年的“生长”，私募基金的市场规模已经超过1万亿元。私募基金的存在既丰富了机构投资者队伍，也有利于股票的价值发现。以市场化导向为原则，合理监管数量众多的私募机构，给予私募基金合法的市场参与者身份，将有助于中国资本市场的良性发展。因此有必要及时制定有针对性的法律法规，将阳光私募的发展纳入正常的轨道。

——摘自：《中国私募基金（2011）》

（3）阳光私募基金的创新之处

阳光私募基金通过建立以信托关系为基础的代客理财机制，将私约资金改造为金钱信托。相较于早期的私募证券投资基金，阳光私募的制度创新主要有四点：

一是取消资金委托中关于最低或固定回报率的私约，建立信托性资金委托制度，并将资金交由第三方银行托管。

二是取消管理人参加资金运作收益分配的私约，实行管理人按照信托契约规定获得管理费和收益分成的制度。

三是取消管理人投入自有资金与委托人资金捆绑投资的私约，严格实行管理人与委托人的资金分立账户管理制度。

四是改变隐蔽业绩信息的做法，定期向投资人披露基金净值。

这些创新之处使民间私募证券基金从地下走向阳光，并逐渐被越来越多的投资人和基金经理接受。

——摘自：《中国私募基金（2011）》

（4）私募基金行业将进入发展机遇期

私募基金取得合法地位后，我国私募基金行业将能够摆脱政策束缚，降低法律风险，展开差异化竞争，从而进入有序化、透明化发展得机遇期。

（5）中国私募基金证券发展历程

我国私募证券基金的产生和发展有其必然性，这种必然性来源于资本市场对私募证券基金这种投融资方式的供给和需求，来源于私募证券基金一定程度上对公墓基金制度的创新。也就是说，私募证券基金的产生和发展史捕捉制度的获利机会而进行制度变迁的结果。为什么要进行私募证券基金的制度变迁，是谁在发动这些制度变迁，这些制度变迁是如何进行的，进行到了哪一步，效果如何，只有真正搞清楚了这些问题，才能厘清我国私募证券基金的发展历程，才能正确评价我国私募证券基金的发展。

（6）经济社会发展进入新阶段

展望未来，随着劳动力和环保成本的提升，制造业的成本优势将有所削弱，出口对经济的拉动作用可能长期维持在较低水平，出口型行业将面临成本提高和人民币升值的双重压力，低毛利、高能耗、劳动密集型的出口型行业将受到较大的冲击。而投资受制于信贷和资源环境约束，预计增速将有所放缓。由于政府导向和供需关系的差别，投资行业内部将出现明显的分化，产能压力大、成本控制力差的传统行业的波动可能进一步加大，受到政策支持的战略新兴行业会迎来发展机遇。提高居民收入和保障水平、刺激消费政策可能成为常态，消费增速预计将保持稳中有升的态势。

通胀维持在较高水平使得我国实际利率可能长期保持在较低水平，出现负利率的频率也将提高，居民资产保值增值的意愿进一步增强，资产管理行业仍将处于发展得机遇期。同时结构调整和高通胀对国民经济各行业也将产生深远影响，经济波动周期可能缩短、行业分化加剧，对投资者进行资产配置和品种选择提出了更高的要求。

（7）多层次的资本市场初步建立

股指期货的推出，丰富了私募基金进行风险控制的手段，也使得我国本土对冲基金的产生成为可能。但在操作层面，目前占阳光私募主要形式的契约型私募基金仍难以参与股指期货。同时与成熟市场相比，我们的金融衍生品种仍然很少。衍生品具有风险管理和价格发现的功能，衍生品的适度发展对经济和资本市场是有利的。我们呼吁政策上尽快打通私募基金参与股指期货的通道，同时积极推出有利于投资者进行风险管理的产品。

（8）中国私募基金监管环境

在国内私募基金越来越发达的今天，我们亟须借鉴成熟市场私募基金的监管和国内公募基金的监管经验，结合我国金融市场的特点和私募基金的发展阶段，建立一套完整的私募基金监管体系，对私募基金进行适当合理监管，引导私募基金规范发展，促进金融市场的健康发展和维护金融市场的稳定。

（9）阳光私募基金管理行业市场集中度

产业的市场集中度是指产业的生产经营集中程度，一般用该产业中较大的企业所拥有的生产要素或其产销量占整个产业的比重来表示。产业组织理论以产业集中度作为反映市场竞争程度高低的一个重要指标，其基本逻辑是：较高的集中度表明更多的销售额或其他经济活动被很少一部分企业所控制，因此这一小部分企业拥有相当大的市场支配力，特别是价格支配力，进而具备一定程度的垄断能力，使市场的竞争性较低。管理资产规模与产品发行是分析私募基金管理行业集中度的两个重要因素。

（10）业绩排名波动

尽管阳光私募的整体业绩表现无论是在长短期还是在牛熊市中的表现都有可圈可点之处，但进一步研究单个产品，则可以发现：阳光私募的短跑冠军往往长跑不佳，长跑冠军在短跑中成绩也不突出；牛市中排名靠前的产品在熊市中踪迹难寻，熊市中能逆市获利的产品在牛市中难以挤入“优等生”行列。产品的业绩排名波动性非常高，业绩难以保持持续性。

（11）风险调整后的收益率

评价一只基金产品并不能只看其获得的收益，各种对阳光私募产品的评级中也并不是把收益最高的产品评为5星，因为基金较高的净值增长率可能是在承受更高风险的情况下取得的。预期报酬越高，投资人所需承担的风险也越高；反之，预期投资收益越低，需承担的波动风险就越低。投资者选择产品时，追求一定风险下的收益最大化或一定收益下的风险最小化。风险调整后的收益率是一个可以反映这一原则的指标，它综合考虑收益和风险，以排除风险因素对绩效评估的不利影响。

（12）私募证券投资基金行业的发展动向

私募证券基金的阳光化有利于促进基金行业的发展。阳光化私募基金的市场化程度较高，其发展壮大将提升基金市场的竞争度，给公募基金带来竞争压力，从而迫使公墓基金提高服务质量和管理水平。而近年来，私募基金凭借自身优势吸引了大批公墓基金的人才，这也促使公墓基金不得不寻求自身的改革。因此，整个基金市场的效率得到了提升。基金行业将随着阳光化私募基金的发展而迸发出新的活力。

（13）阳光私募组织结构的特点

与公募企业、证券公司和信托公司相比，阳光私募企业的组织结构最为简单。这与私募企业自身特点也有一定关系，私募企业服务的对象是少数特定的投资者，他们对运作的灵活性要求高，这意味着过于复杂庞大的组织结构反而不利于私募企业的自身发展，因此简单的U型组织结构已经可以满足私募企业的需求。

（14）私募股权投资企业发展状况

由于私募股权投资的发展从一开始就肩负着政府引导投资和引进外资的任务，因此我国私募股权投资企业中，国有企业和外资企业占据很大一部分，而且国有企业和外资企业在资金实力上具有其他资本难以企及的实力和优势。反观私募其他资本尤其是民营资本，尽管这两年发展迅速，但依旧数量较少，资金和实力薄弱，难以同实力雄厚的国有和外资相抗衡。这与私募证券投资企业截然不同。

（15）中国私募房地产基金概况

房地产行业是我国私募股权基金投资的新兴方向，相对于国外成熟的房地产基金行业，我国私募房地产基金尚处于起步阶段。

目前行业中对于私募房地产基金的分类方法很多，通常分为两类，一类是信托公司发行的信托基金，另一类是PE管理公司发行的私募股权房地产基金。

从业经历

杨辉先生是国际另类投资协会会员，精通金融投资业务，任多家国有大中型企业和民营企业顾问，与境内外多家金融机构建立了良好的业务联系，在企业IPO、再融资、兼并收购、债权债务重组、证券投资、衍生品投资、地产投资、私募股权投资等方面均有丰富经验。2011年，他会同国内多位经济学家，主持编写了中国私募基金行业研究报告《中国私募基金（2011）》。

华民创富投资控股有限公司是中国首家以Family Office为主营业务，以“私属资产管理”为核心服务的创新型资产管理公司。

华民创富旗下拥有HMCFund、Riskmetri投资风险量化评估系统、金竹聚贤汇等诸多成长型子品牌，以丰富的专业经验和国际视野为支撑，致力于为高净值人群提供包括资产配置、资产管理、健康医疗、子女教育、移民咨询、艺术品鉴赏与投资、参与公益慈善、拓展人脉圈层等全系列高端服务。

华民创富秉承“以勤为富方能致远”的理念，以独特的4D资产配置法，由投资专家多对一地为客户提供精心设计的专业化、个性化投资组合，以自主管理的债券基金、股票基金、矿业基金、地产基金、艺术品基金以及金竹专户等多类基金，满足客户多元化的资产管理需求，最终实现人生的自由、自主和自在。

1、随着高净值人群数量的继续攀升，市场上资产规模达到一定要求的投资客户也将促成新一轮的争夺战。对此，杨辉先生表示，不要盲目地争抢投资者，要更看重准确的客户定位以及符合客户实际的投资理念，高端金融服务行业在未来三年应将重点放在Family Office商业模式上，专业地为客户进行资产管理服务。

2、杨辉先生指出：在中国经济继续保持较快发展的背景下，中国富裕家族会呈现继续快速增长的趋势，随着中国富裕家族财富意识的觉醒，寻找合适的家族财富管理模式已成为他们面临的最为紧迫的任务。

3、政策环境的变化也会对金融市场产生一定影响，因此，投资者应当研究政策。杨辉先生称：从2013年“两会”以后，可能会从完全行政化的政策手段过渡到更市场化的手段来进行宏观调控，如果出现这类信号，就完全具备新一轮经济增长的基础。

4、投资者应该如何投资？杨辉先生建议投资者应当重大势，不能只把大势看作股票指数，而是从国际和国内的宏观经济形势到行业配置，再到政策研究，同时精选上市公司、精选个股。未来，个人投资会越来越难，但如果个人愿意去学习，会有比机构更好的优势。

5、股市是否是晴雨表？杨辉先生认为股市是经济的晴雨表，但是它往往是天气预报，做个恰当的比喻，即相当于一个人牵着一个小狗去散步，这个小狗就是股市，人就是实体经济，有时候小狗会跑得很快，有时候跟你同步走，有时候会比你落后，你千万别认为股市现在反映的情况，就是我们现在实体经济的情况，往往是反映市场对未来的预期。

6、什么是牛市和熊市？杨辉先生认为，当市场主要指数连续12个月或更长时间运行在250日均线之上时，市场处于牛市；当市场主要指数连续12个月或更长时间运行在250日均线之下时，市场处于熊市。

商业活动

1、博鳌亚洲论坛民营企业家圆桌会议

2012年4月1日，华民创富董事长、汉家族办公室创始人杨辉先生参加了“博鳌亚洲论坛民营企业家圆桌会议”，与来自全国各地的30余家民营企业杰出代表，共话新形势下民企的生存之道和发展方向。

2、中盟中美投资峰会暨万科论坛

2012年7月26日，华民创富董事长、汉家族办公室创始人杨辉先生应邀出席了于深圳万科国际会议中心举办的中盟中美投资峰会暨万科论坛并在会上作了精彩演讲。万科董事会主席王石先生、万通控股董事长冯仑先生、中城联盟轮值主席漆洪波先生等均出席了峰会并做了精彩发言。

此次峰会由百余名中美优秀投资机构、引领房地产开发创新的业界领袖以及为国际投资导航的高端人士参与，旨在为中国投资人打造直接投资平台，减少商业文化差异，增加投资机会，提高投资回报。

3、第八届中国优秀企业公民年会

2012年12月2日，第八届中国优秀企业公民年会在北京人民大会堂举行。

第八届中国优秀企业公民年会的举行，是为了在企业发展领域更好地贯彻党的十八大精神的体现。从而促进企业更好地树立科学发展观，用十八大精神去谋划全局，促进企业科学发展。同时也鼓励企业勇担社会责任，争做优秀企业公民。

4、中国投资者论坛

2013年1月5日，主题为“重塑理念，重启股市”的《中国投资者论坛》于北京四季星河酒店隆重举行，华民创富董事长、汉家族办公室创始人杨辉先生作为特邀嘉宾参加会议并作重要发言。

首届北京国际私人定制文化暨设计博览会

2011年9月15 - 18日，在北京光华路五号国际会展中心举办的首届北京国际私人定制文化暨设计博览会上，华民创富在中国首次推出了“私属资产管理”这一创新的服务模式。

私属资产管理的核心理念是由多对一的投资专家为客户提供精心设计的专业化、个性化投资组合，满足客户多元化的财富管理需求。通过测评客户的风险偏好和收益预期，贴合客户个性，提出完整的资产配置建议，量身定制个性化财富管理方案，为客户的财富保障、财富增值和财富传承提供完善的整体解决方案。

“爱心传递”慈善晚宴成功举办

2012年9月8日，由华民创富董事长杨辉先生与全国政协委员、著名京剧表演艺术家、人大艺术研究院院长孙萍女士共同发起的，由中社社会工作发展基金会主办的“爱心传递”慈善晚宴在北京丽晶酒店成功落下帷幕。

这是一场慈善盛典，300余名社会名流、企业精英和演艺明星出席了晚宴。晚宴得到了多方助力，全部拍品均由众爱心人士提供。有博鳌亚洲论坛秘书长周文重捐赠的由金庸先生亲笔题字的瓷器，申银万国证券股份有限公司董事长汪建熙捐赠的国画《瑞雪》，中国前驻欧盟大使关呈远、国务院外事办公室原副主任吕凤鼎、中国前驻泰国大使张九恒更是现场挥毫泼墨。香港资深艺人恬妞、著名歌手胡海泉、艺术家艾敬等担任助拍嘉宾，用自己的独特方式为中国的孤残儿童奉献爱心。

“爱心传递”慈善晚宴还得到了37位爱心志愿者的大力支持，每个爱心志愿者都在用自己的方式传递着慈善的力量，为中国的孤残儿童奉献自己的一份爱心。

2012年6月，作为中国重要嘉宾，受邀参加中国关爱基金（China Care Foundation）在美国康州举行的慈善活动，为中国孤残儿童募集善款。

2012年11月，受邀参观访问桥水公司（Bridge Water）中国代表处，与桥水公司创始人、世界对冲基金之王——Ray Dalio先生亲切会谈。

近年来，私募基金在中国发展迅速，已成为资本市场中的一支重要力量。但是由于缺乏合法地位和监管规范：私募基金长期难以规范有序地发展。揭开私募基金的神秘面纱，展现私募基金发展的历史、现状及趋势，对于促进私募基金行业的健康发展有重要意义。

《中国私募基金.2011》首先概述私募基金，对私募证券基金与私募月主权基金等各主要私募基金形态做了介绍。其次，在分析私募基金发展历程、发展环境和监管环境的基础上，从结构、业绩与行为等方面，对私募基金行业的发展观状进行较为全面的展现。再次，深入分析了私募：企业的管理特征、人才特征和产品特征!总结了私募行业阳光化、差异化和创新化的发展趋势。最后，从监管政策、行业规范、公司治理、产品创新和人才建设等方面提出了行业发展建议。

《中国私募基金.2011》突出私募基金发展的历史视角和国际视角。通过解析中国私募基金发展的历史阶段及其特征，考察成熟市场上私募基金发展历程及其监管制度的相应演变，来展望中国私募基金的发展前景。

第一章 定 义

私募基金，（Privately Offered Fund）又称为“向特定对象募集的基金”。

事实上有各种各样的私募基金，风险投资的、产业投资的、股权投资的以及证券投资的。对冲基金(Hedge Fund)也是私募基金的一种。

第二章 起 源

★私募基金之父

私募基金的首创者是美国投资家本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham, 1894-1976）。1900年前后，美国开始出现一些专门为富有的个人管理财富的家庭办公室，如Phippes、Rockefeller、Vanderbilt以及Whitneys这样一些富有家族投资了许多商业企业，包括AT&T、Eastern Airlines公司，以及Mcdonald-Douglas等，这些家族由自我管理逐渐转化为聘请外部专业人士负责选择和管理投资。

1923年，9岁丧父、13岁母亲投资股市破产的格雷厄姆放弃了工作9年已成为合伙人的纽伯格一亨德森一劳伯公司，自立门户，成立了格兰赫私人基金，规模50万美元，炒作的第一家股票是杜邦。

★著名的量子基金

1949年，美国第一家真正意义上的对冲基金（Hedge Fund）琼斯组（Jones’Group）以私募的方式成立，引领了对冲基金的私募风潮。富有盛名的量子基金是1960年代末由美国的罗杰斯私募成立的。

量子基金的初始资产只有400万美元，基金设在纽约，但出资人皆为非美国籍的境外投资者，可避开SEC的监管。至1997年末，量子基金己增值为资产总值近60亿美元的巨型基金。

量子基金在俄罗斯金融风暴以及1997年做空港币时遭遇挫折，对美国网络股的投资更是让其损失了近50亿美元，元气大伤。

对冲基金（hedge fund），也称避险基金或套利基金，是指由金融期货（financial futures）和金融期权（financial option）等金融衍生工具（financial derivatives）与金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，属于免责市场(exempt market)产品。意为“风险对冲过的基金”，对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有本质区别。

对冲基金采用各种交易手段(如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等)进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。这些概念已经超出了传统的防止风险、保障收益操作范畴。加之发起和设立对冲基金的法律门槛远低于互惠基金，使之风险进一步加大。为了保护投资者，北美的证券管理机构将其列入高风险投资品种行列，严格限制普通投资者介入，如规定每个对冲基金的投资者应少于100人，最低投资额为100万美元等。

经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。

★KKR和黑石

1976年5月1日，华尔街著名投资银行贝尔斯登的三名投资银行家克拉维斯(Henry Kravis)和罗伯茨（George Roberts）与他们的业务导师杰罗姆.科尔伯格（Jerome Kohlberg）合伙成立了一家专门从事杠杆收购业务的投资公司KKR（1987年分道扬镳），这是最早的私募股权投资公司。1万美元起家，从RJR（纳贝斯克公司）到SunGard，创造了一连串的经典案例。

1985年，在一间小办公室中，史蒂芬·施瓦茨曼(Stephen Schwarzman)和彼得·皮特森(Peter G. Peterson)创办了黑石集团(Blackstone Group)，当时只有两名员工以及账户上的40万美元。22年过后，中国国家外汇投资公司参股9.7%的黑石已成为全球第二大私人股权投资基金，截至2007年5月1日，黑石管理的资产规模高达884亿美元。

★诺奖得主领衔LTCM

美国长期资本管理公司LTCM是世界著名四大对冲基金之一，拥有梦幻组合的两位分析师，他们就是因期权定价公式荣获1997年诺贝尔经济学奖桂冠的默顿(Robert Merton)和斯科尔斯(Myron Scholes)——世界一流的电脑数学自动投资模型设计者。但LTCM最终输给了未来无法预知的小概率事件，在俄罗斯金融风暴中接近破产。辉煌期LTCM每年的投资回报率分别为：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%。

★D. E. Shaw Co公司

1980年代初，David Shaw一直是哥伦比亚大学的教授，直到后来他被华尔街摩根士丹利高薪聘请。1988年，他成立了自己的投资公司——D. E. Shaw Co公司，他称之为“计算的对冲基金”。如今该公司管理着273亿美元的基金，利用严密跟踪的计算机算法监控国际市场上股票价格的波动。Shaw也是美国前总统克林顿的科学顾问。现在，它是美国第四大对冲基金。

★总统俱乐部

美国凯雷投资集团有“总统俱乐部”之称，美国前总统乔治·布什曾出任凯雷亚洲顾问委员会主席，英国前首相约翰·梅杰担任过凯雷欧洲分公司主席。

凯雷目前管理着76个基金，共管理资金977亿美元。主要在亚洲、欧洲和北美用于公司并购、房产以及创业投资等。据悉，自1987年成立以来，凯雷集团已在全球125亿美元的策略性投资中获得了巨额利润，给投资者的年均回报率高达35%。

第三章 特 征

第一，私募基金是一种特殊的投资基金，主要是相对于公募基金而言的；

第二，私募基金一般只在“小圈子里”（仅面向特定的少数投资者）筹集资金；

第三，私募基金的销售、赎回等运作过程具有私下协商和依靠私人间信任等特征；

第四，私募基金的投资起点通常较高，无论是自然人还是法人等组织机构，一般都要求具备特定规模的财产；

第五，私募基金一般不得利用公开传媒等进行广告宣传，即不得公开地吸引和招徕投资者；

第六，私募基金的基金发起人、基金管理人通常也会以自有的资金进行投资，从而形成利益捆绑、风险共担、收益共享的机制；

第七，私募基金的监管环境相对宽松，即政府通常不对其进行严格规制；

第八，私募基金的信息披露要求不严格；

第九，私募基金的保密度较高；

第十，私募基金的反应较为迅速，具有非常灵活自由的运作空间；

第十一，私募基金的投资回报相对较高（即高收益的机率相对较大）；

第四章 私募基金与公募基金的区别

（一）募集对象不同

私募基金的募集对象是包括机构与个人在内的少数特定的投资者，其门槛一般都较高，中小投资者很难参与私募基金的投资。目前国内私募基金的门槛已经下降，但仍在5~10万元左右。

而公募基金的募集对象是广大公众，没有特定要求，其门槛一般也较低，适合公众投资者参与。

（二）募集方式不同

私募基金募集资金的方式是非公开方式，只以口碑相传，无法在传统媒体上发布广告，在互联网上也只能发布变相广告。

而公募基金的募集资金方式是公开方式，可以利用一切媒体发布广告，可以在一级及二级证券市场上公开发行甚至交易。

在美国，共同基金和退休金基金等公募基金，一般都是在公开媒体上做广告以招徕客户。而对冲基金在吸引客户时，不得利用任何传播媒体做广告，其参加者主要是通过在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”，或者直接认识某个对冲基金经理的形式加入。

（三）决策机制不同

私募基金的组织机构很简单，只包括两种角色：其一是发起设立对冲基金并负责对冲基金日常管理和投资决策的普通合伙人；其二是少数出资的有限合伙人。而且私募基金往往不设董事会和监事会，也没有股东大会。这就避免了机构臃肿，提高了投资决策的管理效率，因而具有极高的灵活性。

（四）操作方式不同

私募基金基本上是由管理人自行设计投资策略，可根据投资人要求并结合市场发展态势适时调整投资组合和转换投资理念，投资者可按基金净值赎回。其优点是可根据投资人的要求量体裁衣，资金较为集中，投资管理过程简单，能大量采用财务杠杆，参与衍生证券投资，其收益率较高也能做到很稳定等。

而公募基金的投资策略、投资目标及投资方式都是规定好的，不能借助财务杠杆甚至不能投资于金融衍生工具，故其收益率一般要低于私募基金，特别是在市场状况不好的时候。

（五）业绩报酬不同。

公募基金不提取业绩报酬，只收取管理费。而私募基金则收取业绩报酬，一般不收管理费。对公募基金来说，业绩仅仅是排名时的荣誉，而对私募基金来说，业绩则是报酬的基础。

（六）薪酬机制不同

私募基金的薪酬机制是灵活多样的，基本上是由管理人与投资者之间自行商定的，无须他人批准。通常是与投资业绩挂钩的，投资收益越高，基金管理人的薪酬也就越高，便于吸引优秀基金经理与管理人才的加盟。

而公募基金的薪酬机制是固定呆板的，与投资业绩不挂钩，因此不能很好地吸引优秀投资与管理人才的加盟。

（七）制度障碍不同

（1）私募形式募集资金可节省发行费用；

（2）面向特定群体发行不受股东数量限制；

（3）投资对象广泛，可对冲资产损益，并可在不同市场及不同品种之间套利；

（4）可使用财务杠杆放大收益；

（5）还可绕开一些规章制度和税收政策，降低经营成本并合法避税。

这些都是公募形式的信托基金、共同基金以及证券投资基金所不能做到的。

（八）监管机制不同

1. 发起设立环节的监管不同

并非所有的私募基金都不需要审批，至少在以下两种情况下会涉及审批：

涉及外资战略投资或并购的：需要商务部和（或）证监会的审批；

涉及某些特殊行业的：需要行业监管部门审批，如入股保险公司、证券公司，尽管是私募股权投资，也需要事先分别获得保监会、证监会的批准。

2. 税收环节的监管不同

按照美国国内收入署(Internal Revenue Service)所确定的规则，私募基金的投资者一般可以避免双重征税。印花税已取消，收入调节税按照是否满足长期投资条件（1年期），利润的50%计入纳税收入，亏损的40%可从纳税收入中扣减。短期投资只计利润，不计亏损。而且，资本收益税只有15%税率，而普通收入的税率高达35%。

3. 违规的监管不同

中国所谓的基金准确应该叫证券投资基金，例如大成、华夏、嘉实、交银施罗德等，这些公募基金受证监会严格监管，投资方向与投资比例有严格限制，它们大多管理数百亿以上资金。

私募在中国是受严格限制的，因为私募很容易成为“非法集资”，两者的区别就是：是否面向一般大众集资，资金所有权是否发生转移，如果募集人数超过50人，并转移至个人账户，则定为非法集资，非法集资是极严重经济犯罪，可判死刑，如浙江吴英、德隆唐万新、美国麦道夫。

4. 信息披露的要求不同

出于监管的需要，一般说来，证券监管当局对公募基金的信息披露有着非常严格的要求，其投资目标、投资组合、投资方式、是否使用财务杠杆、投资收益、管理人变动、所持证券数量等信息都要披露。而对私募基金信息披露的要求则要低得多。

第五章 私募基金的发展现状

（一）国外私募基金发展现状

目前，西方私募股权投资基金经过30年的发展，已成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。基金规模庞大，投资领域宽广，资金来源广泛，参与机构多样化。私募股权投资占GDP的份额已达到4%至5%。

2006年全球私募股权基金从资本市场上募集到了2150亿美元，总投资额达到了7380亿美元，比2005年增长了一倍。其中，单笔超过100亿美元的私募股权交易达到9个。

迄今，全球已有数千家私募股权投资公司，KKR、黑石、凯雷、贝恩、阿波罗、德州太平洋、高盛、美林等机构都是这些乱世枭雄中的佼佼者。

众多的私募股权投资公司在经过了1990年代的高峰时期和2000年后的发展受挫期之后，目前重新进入上升期。据英国调查机构Private Equity Intelligence统计，截至2007年2月，世界共有950只私募股权投资基金，直接控制了4400亿美元，今年内很可能突破5000亿美元。

（二）国内私募基金发展现状

目前，中国大陆的私募基金占投资者交易资金的比重达已到30%—35%，资金总规模在8000到9000亿元之间，整体规模超过公募基金一倍。

在地区分布上，我国的私募资金又主要集中在北京、上海、广东、辽宁和江苏等地，但主体地域却在动态演变。从2001年11月开始，广东的交易量攀升很快，并已经超过上海、北京，形成“南强北弱”的格局。

1993年-1995年：萌芽阶段，这期间证券公司与大客户逐渐形成了不规范的信托关系；

1996年-1998年：形成阶段，此期间上市公司将闲置资金委托承销商进行投资，众多的咨询顾问公司成为私募基金操盘手；

1999年-2000年：盲目发展阶段，由于投资管理公司大热，大量证券业的精英跳槽，凭着熟稔的专业知识，过硬的市场营销，一呼百应。

2001年以后：逐步规范、调整阶段，其操作策略由保本业务向集中投资策略的转变，操作手法由跟庄做股到资金推动和价值发现相结合转变。

2004年，私募基金开始与信托公司合作，推出信托投资计划，标志着私募基金正式开始阳光化运作。

2006年，证监会下发了有关专户理财试点办法征求意见稿，规定基金公司为单一客户办理特定资产管理业务的，每笔业务的资产不得低于5000万元，基金公司最多可从所管理资产净收益中分成20%。由于专户理财只向特定客户开放，且有进入门槛、不能在媒体上具体推介，事实上就如同基金公司的私募业务。

2007年，《合伙法》颁布，私募基金开始建立合伙企业，标志着私募基金的国际化步伐明显加快。

但中国的私募基金暂时难与国际接轨，主要原因一是政策限制，二是市场限制，三是技术手段限制，四是监管限制。